普通股交易策略

普通股策略研討會 收集了一組討論文章。該研討會的目的是幫助投資者了解選擇權的運作和理解各種各樣的選擇權策略。這些討論和材料的目的只是教育﹐而不是為了提供投資建議。芝加哥選擇權交易所的網站上所包括的廣告﹐並不說明對任何產品, 服務或網站的推薦, 或是對任何申述, 推薦, 或所含信息的肯定.

持保組合 (Covered Combinations)

3 此章節將首先描述幾種可以通過持保組合實現的投資目的﹐然後概述此策略的技巧﹐並且用假設的例子以說明可能會有的結果。

誰應該考慮持保組合﹖

• 一個投資者他對某一股票穩健地看多。
• 一個持保買權(covered call)的賣家他在尋找一種策略以求進一步增加他的回報。
• 一個投資者他想買某種股票但是不能肯定現在是否是買進該股票的最好時機。他或許有興趣現在先買一半的頭寸﹐把剩下的放在一個候補（pullback）的交易地位上。

持保組合是這樣一種策略﹐它使得一個願意在價格下跌的情況裡將其股票頭寸加倍﹐在價格上漲時提高他的回報率﹐在市場停滯不動時降低他的收支相抵價格的投資者﹐有機會作此承諾而得到一份權利金的收入﹐

儘管持保組合可能並不對每個投資者都合適﹐凡是在股票上或持保買權(covered call)出售裡有投資的人﹐都不妨考慮賣出一手持保組合。該組合中買權(call)的那部份﹐其出售可以針對在售出該組合時投資者已經擁有的股票。

定義

一手持保組合就是出售一手持保買權(covered call)和一手現金擔保賣權（cash-secured put）。持保買權是在買進股票的同時賣出一手買權(call)﹐或者是針對當時已經持有的某種股票而賣出一手買權( call)。如果買權( call)被指派（assigned）﹐賣方有義務出售該股票。一般來說﹐買權(call)只有在其底層股票（underlying stock）的價格上漲到高於定約價（strike price）時才會被指派。

出售一手現金擔保賣權(cash-secured put)涉及到出售一手賣權(put)﹐以及在投資者的經紀公司裡存入為買股票所需的錢（這一般是投資在短期票據裡）。存錢在經紀賬號裡的目的是﹐一旦賣權(put)被指派到投資者的賬號上﹐有可用的基金來購買股票。賣權(put)的買方一般只有在其底層股票的價格下跌到低於定約價時﹐才會將選擇權履約。如果股票跌過定約價﹐無論跌得多深﹐投資者都有義務按選擇權的定約價買進該股票。

換句話說﹐在出售持保組合時﹐在賣出買權(call)和賣權(put)的同時﹐投資者已經持有底層股票﹐他得到兩筆權利金以降低該頭寸的成本。如果在合約到期時股票的價格沒有移向定約價﹐兩筆權利金的好處都得以保存。如果投資者對市場走向的看法沒有改變﹐他還可以再次出售新的買權(call)和賣權(put)。如果股票漲到高於買權(call)的定約價﹐投資者將不得不按定約價出售股票﹐不過﹐記住﹐收支相抵的價格由於那兩筆他得到權利金已經比原來的要低了。如果股票跌到低於賣權(put)的定約價﹐投資者就會被指派而不得不按定約價買進股票﹐不過﹐那兩筆他得到權利金同樣可以抵消一部份股票成本。用另一句話說﹐投資者是被"收買"﹐以接受這樣的義務﹕把他願意擁有的股票的股份數增加一倍。如果發生這樣的情況﹐他可以繼續賣出買權(call)以得到更多的權利金。

如何運用持保組合以增加你的回報﹐或者將你的股票頭寸增加一倍。我們將討論三種在選擇權到期時可能有的情形

讓我們來看一看這樣一個例子﹕一個投資者想要買1,000股ZYX股票﹐他認為51美元是個不錯的價錢﹐但是覺得股票價格在近期內有可能跌回去。他擔心市場和股票的波動性﹐但這種擔心還不足以阻止他現在就買。取代現在就買進全部1,000股的作法﹐他可以買500股股票﹐同時再賣一手持保組合。如果股票價格下跌﹐投資者有可能不得不買入追加股份﹔如果股票價格上漲﹐投資者有可能不得不賣出股票。如果股票價格維持在買權(call)的定約價同賣權(put)的定約價之間﹐他可以留下兩筆權利金﹐而且在合約到期時不必承擔任何義務。在這裡所舉的例子裡﹐沒有把佣金和上稅考慮在內﹐儘管它們會對投資者的回報有實質性的影響。

1. ZYX在到合約到期時價格高於55美元

賣權(put)到期時不名一文﹐投資者被指派履行他在買權(call)中承擔的義務。買權(call)的擁有者將履行合約﹐投資者將不得不按55美元的價格出售股票。不過﹐他得有兩筆出售買權(call)和賣權(put)的權利金。

從銷售而得的8.25美元的收益﹐是三個月投資的17.6%的回報。

應該記住﹐無論ZYX股票的價格漲得有多高﹐買權(call)的賣方都有義務按照55美元的價格出售該股票。不過﹐他已經收進了買權(call)和賣權(put)的權利金。這可以抵消一部份可能有的因價格上漲而帶來的損失。

2. 合約到期時ZYX的價格在定約價（45和55美元）之間

賣方不會被指派。股票仍然為他所有﹐此外﹐他還保留了兩筆權利金以及所有的股息。

賣方仍然持有股票﹐但是﹐因為出售這個組合有權利金﹐收支相抵價格就降低了。如果ZYX的價格低於46 ³/₄ ﹐這一頭寸會遭受損失。此時﹐如果投資者對底層股票的看法沒有改變﹐他可以針對既存的股票再賣一手組合。由於他再賣一手蝕價的賣權(put)和一手買權(call)﹐他的收支相抵價格就會因為再次得到的兩筆權利金而再次減低。

3. 合約到期時ZYX的價格低於45美元。

由於賣了賣權(put)﹐投資者有義務按45美元的價格買進ZYX股票﹐不管股票的價格在定約價之下跌得有多深。不過﹐這股票是他願意擁有的﹐現在他在該股票上的頭寸增加了一倍。此外﹐他還得到了賣選擇權的權利金。

擁有500股 減去買權權利金 減去賣權權利金 收支相抵/淨成本	51 -2 1/4 -2 46 3/4
買進的500股 (賣權指派) ------ ------ ------ ------ 新的總股票頭寸:                    1000 股 @ 45 7/8	45

現在﹐這個投資者用46 ^<3/₄的價錢買了500股﹐用46的價錢買了500股。在賣權(put)被指派後﹐每股的平均價格/收支相抵價格是45⁷/₈ 。

如果這個投資者最初是用51的價格買的1,000股ZYX股票﹐他要付出51,000美元。因為這個投資者的股票只有一半是用51的價格買進的﹐其他的是在候補時購買的﹐加上在這過程中又得到了兩筆權利金﹐他就有了一個新的45⁷/₈ 的收支相抵價格。該頭寸的淨成本是45.875美元。

這個例子用的是短期選擇權。如果投資者想要用此策略跨越一段長時期﹐也有長期選擇權（LEAPS）可為他所用。LEAPS®, 長期普通股預期證券™﹐很簡單﹐就是長期的股票和指數選擇權。

合約到期前的指派（Assignment prior to expiration）

在合約到期以前﹐股票的價格都有浮動到買權(call)的定約價之上或賣權(put)的定約價之下的可能。如果這樣的事發生﹐最初的股票頭寸可能會被迫出售﹐投資者也可能不得不按照賣權(put)指派的義務買進股票。為了防止這樣的事發生﹐如果該投資者在一側被指派﹐他或許應當拋售另一側。否則的話﹐任何超出現存定約價的價格變動﹐都會對他發生影響。

總結

持保組合讓投資者有機會得到一筆權利金﹐作為交換﹐在降低購買成本的同時﹐他承擔了加倍增加他已有或願意有的一種股票頭寸的義務。持保組合同時給持保買權(call)的賣家提供了提高回報率的機會﹐因為他可以像出售買權(call)一樣﹐在出售賣權(put)上得到權利金。持保組合的賣家把他的交易頭寸放在候補的地位上﹐在價格穩定的市場裡降低了淨成本﹐在價格往上的市場裡﹐獲得比持保買權(covered call)更高的回報率。