長期選擇權策略

買入指數長期賣權(put)﹐保護相應投資組合價值 (Buy Index LEAPS Puts Options to Protect the Value of a Matched Portfolio)

假設YZX是620﹐從而YZX長期選擇權的價值是62。如果一個緊密跟蹤YZX的高質量的股票投資組合目前的價值是155,000美元﹐而該投資組合的持有者擔心在今後兩年裡市場會急劇下降﹐他可以購買YZX的長期賣權(put)。如果按3-¹/₂ 買進兩年的定約價為60的YZX長期賣權(put)﹐一旦YZX跌到56.50（定約價減去買入賣權(put)的費用）以下﹐選擇權就可以保護投資組合﹐部份防止價值貶值。

為了計算給一個155,000美元的股票投資組合套期保值需要購買多少手YZX長期賣權(put)﹐用當前YZX長期選擇權的價值乘以100美元（指數選擇權的乘數）﹐再用這個數字除以投資組合的價值。

• 62 x $100 = $6,200 (長期選擇權的價值在這裡 = 1/10的YZX)

• $155,000/$6,200 = 25手長期賣權(put)

換句話說﹐在這個例子裡﹐為了給整個155,000美元的投資組合套期保值﹐投資者需要購買25手YZX長期賣權(put)。25手定約價60的賣權(put)可以用每合同3-¹/₂ 買到。我們假定YZX在兩年裡下跌了15%﹐跌到52.70。這樣﹐賣權(put)就有7.30的溢價（in-the-money）點。

始初成本: 3-1/2 x 25 x 100 = ($8,750.00)

履約/到期時的收益: 7.30 x 25 x 100 = $18,250.00

本例子裡的總回報: = $ 9,500.00

隨這筆收入﹐我們可以把投資者的總的投資組合在有賣權(put)的保護時同沒有賣權(put)的保護時的表現做如下的比較﹕

無保護的$155,000 投資組合的價值虧損: =($23,250)

有保護的投資組合的價值虧損: 股票虧損: ($23,250)

YZX長期賣權(put)的收入:= 9,500.00

這個例子中的淨虧損:=($13,750)

在合約到期時﹐只要在定約價的60美元之下﹐YZX每跌1美元﹐每手兩年的定約價60的YZX長期賣權(put)的價值就漲100美元。購買賣權(put)的成本是8,750美元。如果在合約到期時﹐市場在兩年裡跌了8.9%﹐賣權(put)的價值就會等於它們的成本。要是市場跌過這個水平﹐賣權(put)的價值獲益就開始對沖投資組合中的價值虧損。買一手賣權(put)﹐事實上以定約價減去選擇權成本為準建立了一條防護線。有了賣權(put)的保護﹐股票和選擇權頭寸總價值的虧損不會超過這條防護線。

在這個例子裡﹐購買YZX長期賣權(put)因其成本而降低了投資組合的回報﹐作為交換﹐它在投資組合的價值之下設立了一條"防護線"。這條"防護線"使得擔心股市下跌的投資者有信心繼續停留在股票市場中﹐並且在市場有可觀進展時獲取盈利。