普通股期权策略

普通股策略研讨会 收集了一组讨论文章。该研讨会的目的是帮助投资者了解期权的运作和理解各种各样的期权策略。这些讨论和材料的目的只是教育，而不是为了提供投资建议。芝加哥期权交易所的网站上所包括的广告，并不说明对任何产品, 服务或网站的推荐, 或是对任何申述, 推荐, 或所含信息的肯定.

现金担保看跌期权 (Cash Secured Puts)

此章节将描述谁会从出售现金担保看跌期权中得到好处，然后概述其中的技巧，并且用个假设的例子来说明可能会有的结果。

谁应该考虑出售现金担保看跌期权？

• 一个投资者他想要在某一证券上获得一个头寸，但愿意等到它的交易是按他想要的价格进行。

你是否有过要你的股票经纪人在一个特定的价格上买进一种证券？如果你有过，那你就曾经参加过一种等待游戏。股票只有在你限定的或更低的价格时才会被买进。与其等待这样的情况发生，你可以卖出一手现金担保看跌期权。卖出一手看跌期权，你会得到一笔权利金（期权的价格），作为交换，你愿意接受这样的义务：按照你所选的价格，作为你的投资组合的一部分，买入一种你想要的股票。

这一策略为投资组合的经理们所用，也为个体投资者所用，因为它"付钱"给他们，让他们承担买进某一股票的义务。换句话说，考虑买进一种股票（或者是买进更多的他们已经有的一种股票）的投资者可以出售现金担保看跌期权。

定义

出售现金担保看跌期权涉及到出售一手看跌期权，并且在经济公司里存入一笔购买股票的钱（这钱一般是用在短期票据的投资上）。在账户里存有这笔钱的目的是为了保证，一旦该看跌期权被指派到该账户上，有现成的基金可以用来买股票。一般来说，如果标的股票的价格跌到定约价之下（定约价是看跌期权的卖方同意用来购买该股票的价格），看跌期权的买方会要履行合约。要是在期权到期时股票的价格没有跌到定约价之下，卖方保留权利金，而且可以再卖一手看跌期权。投资者卖了看跌期权，在等待股票下降到定约价或他愿意付钱买进的价格的同时，可以有一笔权利金的收入。

因此，现金担保看跌期权是这样一种策略：它可以帮助你以一个低于当前交易价的价格积累股票（净成本 = 定约价 - 权利金）。

怎样用现金担保看跌期权按较低的价格买进股票

ZYX是某一投资者想要有的股票。目前，它的价格是47 ¹/₈ ，投资者认为45是该股票值得一买的好价钱，而且相信该股票在近两个月内会达到这个水平。投资者可以放一张在45买ZYX的限价订单，也可以放一张订单，按定约价45卖ZYX的看跌期权。 记住，在售出定约价为45的看跌期权之后，如果期权的买家履行权利出售股票，他有义务要按45买进该股票。每一百股他愿意买的股票，投资者要卖一手看跌期权。

让我们来比较一下这两种策略。在这里所举的例子里，没有把佣金和上税考虑在内，尽管它们会对投资者的回报有实质性的影响。

这里是两种我们要比较的情况: 第一, 放一张500股ZYX价位45的限价买单; 第二, 在该股票的交易价是47 ¹/₈时，用1 ¹/₄买进5手ZYX两个月45看跌期权。我们将讨论三种在期权到期时可能有的情形

在合约到期时，股票或者高于45，在这种情况下投资者不用买进该股票，或者低于45，在这种情况下投资者会要按照45的价格买进股票。下面将解释这两种情况各自的结果。

1. 从现在到合约到期之间ZYX始终高于45 - 期权没有被指派

在出售一手现金担保看跌期权或下一张限价订单购买股票的情况下，投资者将无法从标的股票的价格上涨中受惠。如果卖出的看跌期权未被指派就过期了，要是该投资者仍然对拥有500股ZYX股票有兴趣，他可以再卖5手看跌期权。

2. 合约到期时ZYX低于45 - 期权被指派了

用限价订单买ZYX，收支相抵价就是他为股票所付的。出售看跌期权降低了收支相抵价，现在，收支相抵价是定约价减去权利金 45 - 1 ¹/₄ = 43 ³/₄ 。

在用45的定约价卖出看跌期权之后，即使ZYX跌得很厉害，投资者仍然有义务照45的价格买进该股票。不过，他可以用卖期权的权利金1 ¹/₄ 减少一部分花费。如果他用的是在45买进ZYX的限价订单，只要ZYX一跌到45（收支相抵价）之下，他就开始赔钱。

3. 合约到期时ZYX的价位是45

投资者或者处在第一种情况中，或者处在第二种情况中。要是他下的是45的限价订单，他可能买到了也可能没买到这支股票。除了交易降到他限定的价格之下，按45成交买进ZYX，对他来说是没有保障的。

要是他卖了看跌期权，那他就有义务买进500股ZYX。他可能会被指派（把股票"放到他那里"）；或者，期权将无价值地作废。无论是哪种情况，他都保存了权利金。

这里是两种我们要比较的情况: 第一, 放一张500股ZYX价位60的限价买单; 第二，在该股票交易价是65时，用5 ⁵/₈买进5手ZYX两个月65看跌期权。

还有一种运用现金担保看跌期权的方法。 在这个例子里，假定ZYX的交易价是65。同样，投资者想要买进ZYX，但不是在这个水平上。他认为60是买ZYX的好价钱。在上一个例子里我们看到，在这种情况下他可以卖一手蚀价看跌期权（看跌期权的定约价低于当前的股票价格），按这种作法，只有在股票跌到定约价时才会买进股票。另外一种办法是卖一手平价看跌期权（看跌期权的定约价等于当前的股票价格），或一手溢价看跌期权（看跌期权的定约价高于当前的股票价格），按这种作法，由看跌期权而得的的权利金担保了预定的购买股票的净成本。卖出一手溢价看跌期权，看跌期权就更有可能被指派，投资者更有可能需要买进股票。溢价看跌期权的买家很可能会履行他的权利，按高于市价的价格出售股票。因此，期权的卖家将不得不买进该股票。

让我们比较一下限价订单同出售平价看跌期权。我们将讨论四种在期权到期时可能有的情形

1. 在从现在到合约到期之间ZYX的价格涨到高于65，而且没有期权的指派

2. ZYX跌到低于65，但在合约到期时仍在60以上 - 期权被指派了

按5 ⁵/₈ 出售定约价为65的现金担保看跌期权，使得投资者能够以总的净成本59 ³/₈ 在60的限价之下买进ZYX，尽管ZYX的实际交易价没有到过这么低。如果他用的是价位60的买单，他就不会拥有任何股票。

3. ZYX跌到低于65，但在合约到期时仍在60以上 - 期权被指派了

即使ZYX跌到穿过他的限价60，现金担保看跌期权还是提供了某种价格下行时的保护。既然净成本是59 ³/₈, 收支相抵的价格也就是59 ³/₈ 。要是股票是用价位60的限价订单买的，投资者就不会有任何价格下行时的保护，只要股票价格下行到低于限价订单的成本，他就开始输钱。

4. ZYX在合约到期时价位是60

如果投资者是用限价订单买股票，他也许买到了该股票，也许没有买到。不过，如果他是卖的看跌期权的话，看跌期权就可能被履约，他因此会以59 ³/₈的价格把股票买到手（定约价60 - 权利金5 ⁵/₈

总结

出售现金担保看跌期权是一种策略，它让你以承担购买某一股票的义务为代价而得到一笔权利金。目前，在一千七百多种股票上有短期的挂牌期权，这些股票中的二百多种还有长期期权（LEAPS®, 长期普通股预期证券™），即长期的股票和指数期权。权利金帮助你降低收支相抵的成本。出售看跌期权给你股市下行时的保护，同时对你在股市上行时可得的盈利又不加限制。这一策略也许还可以给你以用比当前市价要便宜的价格买进证券的机会。换句话说，要是谁对在股票上投资有兴趣，他不妨考虑用出售现金担保看跌期权作为一种手段来买进这种股票。